La mayor historia de macro finanzas hasta la fecha de este ano es el "aumento" en los rendimientos de los bonos del Tesoro.
(Se describe como una "derrota" cuando se trata de los precios de las letras del Tesoro ... Un aumento en el rendimiento significa una caida en el precio, una perdida para los tenedores de bonos).
Desde el 1 de enero, el rendimiento del bono a 10 anos casi se ha duplicado.
Rendimientos del Tesoro de enero de 2021 a abril de 2021
Grafico por autor El 1 st trimestre fue el peor en decadas para los poseedores de tesoros desde hace mucho tiempo. Los precios han caido alrededor de un 13%.
Precios de las letras del Tesoro del 1 de enero de 2021 al 5 de abril de 2021
Grafico por autor No se espera que los activos de refugio seguro, como los bonos del Tesoro a largo plazo, pierdan tanto capital con tanta rapidez.
Sin embargo, la importancia de este 'empuje / derrota' pasa a primer plano. - mas alla de la cuestion deperdidas para los inversores que posean esa class de activos en particular. El Wall Street Journal califico el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 anos como "el precio mas alto de la economia mundial". Es el punto de referencia para el costo del credito de calidad en todas partes.
- "Los rendimientos alemanes de larga data alcanzaron su nivel mas alto en un ano, seguidos por los bonos del Tesoro de EE. UU. "- Titular de Reuters
- " La liquidacion global de bonos gubernamentales se ha intensificado a medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 10 anos superan el 1,4% ... Los bonos gubernamentales europeos se vieron afectados por la liquidacion, lo que llevo a mayores rendimientos en el Reino Unido , Bonos franceses, alemanes e italianos . "-
- " El rendimiento del Bund aleman a 10 anos es pAsse de menos 0,62% a mediados de diciembre a 0,29% ... El rendimiento de los bonos australianos a 10 anos ya supero su nivel prepandemico para alcanzar el 1,61%, mientras que Japon supero esta semana el 0,1% por primera vez desde 2018 ”.
, nuestros bonos han cobrado su precio…
- “En marzo, las acciones del continente continuaron cayendo , borrando todos los logros obtenidos desde finales del ano pasado…. Un destacado economista chino argumento que el desencadenante subyacente fue un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses que provoco la aversion al riesgo a nivel mundial y golpeo duramente al mercado. China. Inversores extranjeros, que habian contribuido a impulsar las acciones chinas. rally el ano pasado, se retiro. Respondiendo a las mismas senales, los grandes administradores de fondos nacionales tambien se apresuraron a reducir sus tenencias. "
¿Que sucede?
Las explicaciones comunes son "fundamentales". Es decir, asumen que El precio refleja el valor. Los precios de los bonos deben haber caido porque el valor de los bonos ha caido. Los fundamentalistas ven el mercado como ampliamente "racional" y razonablemente "eficiente".
Entonces la pregunta es: ¿que hizo que las letras del tesoro perdieran valor?
¿Panico por inflacion?
Para algunos, la caida del valor de los bonos del Tesoro es absoluta : los bonos simplemente valen mucho menos que en diciembre.
¿Por que?
Porque ... Inflacion est a punto de explotar! Si, despues de todos estos anos ... Y todos sabemos (o creemos saberlo, esta en los libros de texto) que la inflacion golpea especialmente a los bonos. Erosiona el valor de los pagos de intereses, asi como el valor del principal que se nos devuelve cuando vencen los bonos. El impacto es peor para los bonos a largo plazo que solo vencen en un futuro mas lejano e incierto, lo que deja a la inflacion mas tiempo para devaluar el "cupon". La liquidacion afecto a los bonos a 10 anos mucho mas que a los bonos a 2 anos.
La curva de rendimiento
Grafico por autor ¿Por que la inflacion esta repentinamente al alcance? - ¿Despues de decadas de descanso, asi como la ausencia casi completa de cualquier evidencia inmediata de inflacion sostenida en los data? (Como se describe en mi columna anterior . )
Porque… La politica monetaria laxa (durante 12 anos) y ahora un enorme estimulo fiscal (durante los ultimos 12 meses) amenazan con ahogarnos en deuda, deficit y devaluacion de la moneda, se nos dice, y lo hara Despierta al dragon que ha estado durmiendo durante decadas.
Los expertos lo dicen.
- "[Profesor de economia de Harvard, exsecretario del Tesoro, asesor de presidentes y sabelotodo general] advierte contra la inflacion mas alta de mas de la mitad un siglo . "
Esto preocupa a algunos.
- “Los rendimientos mas altos estan comenzando a asustar a otros mercados. Las acciones son esponjosas y los bonos corporativos lo son. . . Esto asusta un poco a la gente . ": un destacado administrador de fondos de renta fija
Esto aterroriza a los demas.
- “… Un aumento de la coproduccionla baja inflacion impulsara la economia real ". - un banquero suizo lider
El temor aumenta porque los precios de los bonos han sido tan altos y los rendimientos tan bajos como resultado de los programas de inversion masiva de compra de bonos orquestados por bancos centrales (como la Reserva Federal y el Banco Central Europeo). Con los retornos eliminados "artificialmente", es posible que no haya ningun lugar adonde ir excepto hacia arriba (para retornos) y hacia abajo (para precios) a medida que el resorte helicoidal se desenrolla. Si la inflacion regresara, incluso los bonos mas seguros quedarian devastados, y los inversores inteligentes, que anticipan esto, ahora se las estan arreglando. Ésta es la teoria. "Los inversores se ponen a cubierto.
O la euforia de la recuperacion?
Otros observadores, aunque siguen siendo "fundamentalistas", ¿no estoy de acuerdo en absoluto sobre los fundamentos.
Creen que la caida de los precios de los bonos (aumento de los rendimientos) es el resultado de una disminucion en el valor relativo de los bonos: el valor de los bonos en comparacion con las acciones. Esta motivado por (1) una reduccion en la necesidad percibida de "seguridad" (que ofrecen los bonos), y (2) un mayor interes en rendimientos mas altos (que los bonos no ofrecen).
Invertir en "activos de refugio seguro" (como letras del tesoro) siempre implica un compromiso calculado, aceptando rendimientos mas bajos como el precio de preservar el capital durante periodos de tension en los mercados economicos o financieros. . En tiempos de dificultad, si suficientes personas buscan refugio, aumentan el precio de los activos de refugio seguro y reducen los retornos. Si los bancos centrales se unen, comprar letras del Tesoro para efectuar un estimulo monetarioCallate en respuesta a tiempos dificiles, los rendimientos caen aun mas. Esos miles de millones de dolares en compras del banco central, que tanto asustaron a la fiesta de la inflacion, han llevado los rendimientos a niveles extremadamente bajos. Los rendimientos nominales de los bonos en muchas partes del mundo son ahora negativos. De hecho, incluso en Estados Unidos, los rendimientos reales de los bonos, los "rendimientos ajustados a la inflacion" que preocupan a los suizos antes citados, son en realidad negativos.
Rendimientos reales de los bonos del Tesoro a 10 anos (ajustados por inflacion)
Grafico por autor Cuando los inversores recuperar la compostura, pueden mirar a su alrededor y recordar que los rendimientos bajo cero no son lo que se les paga por lograr. El indice S&P 500 subio un 7% en el primer trimestre, o mas de 500 puntos basicos de valor real y positivo ajustado a la inflacion. Y si desea un tipo de rendimiento de renta fija (pagos regulares en efectivo en lugar de ganancias de capital mas especulativas), el mundo de las acciones ofrece PBIP paga el 5%. Pfizer PFE y Verizon VZ , mes mas del 4%. Una vez que los inversores deciden que ya no necesitan aceptar rendimientos tristes en bonos del Tesoro como pSi pagan por la "seguridad", comenzaran a vender esos bonos y a transferir su dinero al mercado de valores.
- “Cuando las tasas de interes son tan bajas, otros activos se ven relativamente atractivos. En comparacion con el rendimiento real de los bonos del Tesoro a cinco anos, las acciones son mas baratas que antes de la crisis del 2000 ".
Otros refugios activos funcionan de la misma manera. Los bonos corporativos de grado de inversion, emitidos a torrentes el ano pasado por companias de primera linea, a tasas extremadamente bajas, tambien registraron un menor interes de los inversores y precios mas bajos.
- "La empresa apuesta a los inversores por las empresas estadounidenses mas seguras, lo que genera un retorno de la deuda para las empresas con grado de inversion en su segundo peor comienzo. Los bonos corporativos de alta calificacion han perdido un 5,3% este ano [al 19 de marzo]. "
- " en la class de activos [renta fija corporativa] alcanzo su nivel mas bajo la semana pasada en unos cinco meses.
El oro, otro refugio seguro clasico, tuvo su peor trimestre en 5 anos. Los precios del oro han caido un 12% en los ultimos tres meses "a pesar de todo lo que se habla de inflacion". (Bloomberg BusinessWeek)
- [La gente de BusinessWeek no parece saber si el oro es una cobertura contra la inflacion o no. Un articulo reciente lamento que "la capacidad del oro para protegerse contra la inflacion ha sido algo ". Pero la correlacion del precio del oro con la inflacion desde 1968 ha sido negativa en un 45%, por lo que puede que nunca haya sido una cobertura real contra la inflacion. inflacion.]
La fuga de activos de refugio seguro que pagan muy poco (Tesoreria) o nada en absoluto (oro) apoya la idea de que la "derrota" es no una derrota, sino una celebridadbration. Se trata de la busqueda de rendimiento, es decir, una preferencia renovada por las acciones, en lugar del temor a danar los valores de los bonos por la inflacion per se.
- "El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 anos mientras la economia en general mostro signos de recuperacion : un gran golpe para las acciones financieras, que gano un 17%. "La casi duplicacion del rendimiento a 10 anos ha sido generalmente buena para el mercado de valores", [dijo un administrador de activos lider]. "Esta es una combinacion inusual, pero los inversores vieron [el aumento de los rendimientos] como alejarse de la deflacion en lugar de moverse hacia la inflacion. " "
Elija el "fundamental
La tendencia del ano pasado respalda la vision optimista. El regreso de espLos rituales animales en prevision de una fuerte recuperacion es la mejor explicacion basica.
Rendimientos del Tesoro de enero de 2020 a abril de 2021
Grafico por autor
Rendimientos de bonos corporativos de grado de inversion
Grafico por autor De hecho, los data de rendimiento mas recientes muestran que la situacion se ha estabilizado durante el ultimo mes.
El fin de la oleada - Rendimientos de bonosDel 12 de marzo al 6 de abril de 2021
Grafico por autor Es mas como un reinicio a la norma prepandemica como crisis o capitulacion.
Un indicio mas: los rendimientos de los bonos corporativos de alto rendimiento no han aumentado. De hecho, los rendimientos de los bonos mas riesgosos han disminuido. Lo que significa que su valor ha aumentado.
10 Tesoros anuales frente a bonos de alto rendimientont
Grafico por autor
Ahora bien, si la explicacion del panico inflacionario era correcta, los rendimientos de la corporacion, los bonos consumidos tambien deberian haberse disparado. La inflacion afectaria igualmente gravemente a sus cupones. Los rendimientos de los tres indices han mostrado tradicionalmente correlaciones positivas casi identicas con el indice de precios al consumidor (excluidos los alimentos y la energia) desde 1997. (Los rendimientos de los bonos alemanes y la inflacion muestran una correlacion similar).
Correlacion de los rendimientos de bonos con el IPC (excluyendo alimentos y energia)
Grafico por autor En otras palabras, los rendimientos de los bonos generalmente tienden a subir - precios Los bonos tienden a bajar y los bonos pierden valor - cuando la inflacion se calienta. En otras palabras, la inflacion real deteriora el valor de los instrumentos de renta fija, tambien en todas las categorias.
Pero eso no es lo que esta sucediendo ahora. Estan
A veces son realmente buenas noticias…
Hasta hace poco, la mayoria de la prensa financiera preferia la historia del panico inflacionario. Pero a pesar del intenso sesgo negativo en los medios (como lo demuestra la investigacion citada en mi articulo anterior ), el panorama economico general es bastante positivo. control y la economia se esta recuperando,un aumento de los rendimientos de las letras del Tesoro es una consecuencia tipica y natural, ya que los inversores reasignan sus carteras a classs de activos de mayor rendimiento. Esto indica un retorno a
- “El fuerte aumento de las tasas a largo plazo ha sido una caracteristica importante del mercado en 2021, reflejando mejores perspectivas para la economia estadounidense. Incluso la Fed preve un crecimiento del producto interno bruto del 6,5% en 2021, y las previsiones de los economistas privados son del 7% o mas, que seria la tasa de crecimiento mas alta desde 1984 ”... tasas reales; el bono del Tesoro a 10 anos, protegido contra la inflacion, cotiza a menos 0,65%. "
El pendulo economico esta comenzando a regresar despues del impacto de la pandemia. Por supuesto, es posible que el mercado no siga perfectamente las noticias economicas. Muchas de las "buenas noticias" ya se pueden tener en cuenta. Sin embargo, es un momento en queLa renta fija del desierto de bajo rendimiento parece particularmente poco atractiva. Los inversores estan pasando de la defensa a la ofensiva, lo que significa retirar dinero de los bonos del Tesoro y otros activos de refugio seguro.
Dicho esto…
Hay otros factores explicativos ademas de los "fundamentos". Los precios de los bonos tambien estan determinados por ciertas fuerzas "mecanicas" o tecnicas. Esto es especialmente cierto para los bonos del Tesoro, y mas especialmente para los bonos del Tesoro a 10 anos, debido a los muchos roles que desempenan en el sistema financiero global, no todos los cuales estan vinculados a consideraciones de su valor real. , absoluto o relativo. En el proximo episodio, considerare algunos de estos aspectos mas esotericos de la historia detras de los movimientos de los precios del Tesoro.
